2018年11月15日，华尔街公牛雕像被雪覆盖。
埃里克·麦格雷戈 |轻火箭|盖蒂图片社
华尔街预计美国并购活动将在 2025 年大幅回升。现实情况更像是断断续续的。
唐纳德·特朗普总统当选后 一年多前，高管和银行家为更宽松的监管环境做好了准备 以及强大的并购渠道。相反，他们遇到了关税不确定性、高利率，以及不可预测的赢得胜利的过程 特朗普政府并获得交易批准。
尽管这一年见证了备受瞩目的大型交易—— 联合太平洋公司 拟收购 诺福克南方航空 850亿美元; Netflix 的 拟议收购 的 华纳兄弟探索公司 流媒体和工作室资产达 720 亿美元；待定的私有化 的 艺电 根据 Pitchbook 的数据，美国的交易量总体上同比下降了约 500 亿美元 数据。
高伟绅律师事务所美洲并购业务联席主管本杰明·西贝特 (Benjamin Sibbett) 表示：“当你阅读头条新闻时，它们似乎表明地球历史上从未有过更好的并购市场。虽然在某些方面确实如此，但当你深入头版头条新闻和这些大规模交易时……你会看到一个不那么活跃的市场。”
Pitchbook 数据显示，截至今年 12 月 15 日，美国的交易量约为 13,900 笔，而 2024 年（拜登政府的最后一年）同期为 15,940 笔交易。
然而，在高额协议的推动下，交易价值有所上升：Pitchbook 追踪的 2025 年交易总价值约为 2.4 万亿美元，而 2024 年约为 1.83 万亿美元。该数据代表企业并购和私募股权收购活动，并考虑已宣布的交易和已完成的交易。
特别是，根据标准普尔全球截至 11 月份的交易分析，今年中间市场交易量较低，而大型并购交易填补了统计数据。
“这是十年来的大型交易最高水平，是去年交易数量的两倍。当你考虑规模的重要性时，你会发现，就市场给予规模的溢价而言，这是历史记录，”Anu Aiyengar 说道。 摩根大通咨询和并购全球主管在最近的摩根大通播客中 插曲。
在过去 10 年里，2021 年仍然是美国交易活动有记录以来最多的一年，这反映了当时的低利率。根据 Pitchbook 的数据，截至 2021 年此时，已记录了 19,666 笔交易，总估值约为 5.55 万亿美元。
艾扬格等高管、律师和银行家指出，今年交易的低迷主要发生在今年上半年，因为特朗普的滚动关税公告扰乱了金融市场，行业领袖试图弄清楚其影响。
不确定的时代
美国总统唐纳德·特朗普于 2025 年 4 月 2 日在华盛顿特区白宫发表讲话。
布伦丹·斯米洛夫斯基 |法新社 |盖蒂图片社
今年早些时候，各行业的顾问和银行家一致认为，在乔·拜登总统的联邦贸易委员会压制了一些大型消费交易后，特朗普政府将促成更顺利的交易和更友好的监管环境。
然后是特朗普的贸易战和他所谓的解放日 关税。
特朗普 4 月份宣布对 180 多个国家征收“互惠关税”，这让高管们的前进道路不明朗。 “宏观经济不确定性”成为公司更新和投资者电话会议中经常使用的短语，因为高管们在不清楚关税的未来将如何发展的情况下，对于制定计划或提供指导犹豫不决。
毕马威合伙人、美国汽车业领袖莱尼·拉罗卡 (Lenny LaRocca) 在谈到该行业的交易时表示：“我们知道关税将会造成一些干扰，但可能不会达到减缓速度的程度。” “由于事情进展的所有不确定性，我认为这只是总体上让并购陷入了一个巨大的暂停。”
除了汽车制造商之外，零售和消费品公司在考虑是否以及如何将不确定的更高成本转嫁给已经负担沉重的消费者时，也首当其冲地受到了不确定性的影响。
波士顿咨询集团 10 月份的一份报告显示，2025 年前三个季度消费领域的总体交易价值比去年同期下降了 17%。研究发现，与此同时，工业、能源和医疗保健行业的交易金额有所增长。
根据 Pitchbook 的数据，截至 12 月中旬，美国零售领域共有 227 笔交易，而去年同期为 296 笔。然而，Pitchbook 发现，今年迄今为止的交易总估值超过 400 亿美元，而 2024 年同期的估值约为 284 亿美元。
再加上人工智能的崛起，它已经控制了所有公司的主要支出，而美联储利率仍然很高，导致借贷成本更高，今年大部分时间里，交易方程式变得更加棘手。
摩根大通全球资本市场主管凯文·弗利(Kevin Foley)在最近的播客中表示：“这感觉有点像坐过山车。” “我们经历了解放后为期六周的暂停……在那之后，不确定性的程度，至少是对它的看法，开始消退。
弗利表示：“得益于人工智能投资的长期顺风、美联储将提供更多支持的预期以及本届政府有利于商业的财政政策，人们的情绪变得更加积极。” “所有这些都对股票和债务市场的情绪产生了非常积极的影响。”
上周美联储批准了今年第三次降息，但央行委员会的投票表明 进一步削减的道路更加艰难。
尽管特朗普继续向美联储施压，要求其进一步降低利率，但他也在其他领域发挥影响力，让业界不断猜测。
政策手册
在特朗普就任第二任期之前，汽车行业内部人士和旁观者认为汽车供应商行业整合的时机已经成熟。由于零部件短缺和全行业转向电气化，该行业正在摆脱多年的动荡。
但针对全电动汽车的联邦税收抵免计划的结束，导致许多公司改变了电动汽车的方向，并再次重新设计了产品阵容。 福特汽车 周一表示将减记 195 亿美元 与改变电动汽车计划有关。
这种政策转变以及汽车制造商需要做出调整关税和更高的成本减缓了该行业的交易。
咨询公司毕马威 (KPMG) 的数据显示，去年全球范围内涉及工业制造（其中包括汽车）的交易超过 8,800 笔，交易总额达 3,037 亿美元。交易数量较上年增长 3.1%，但去年第四季度显着下降——这一趋势一直持续到 2025 年。
截至今年第三季度，汽车行业的交易量是毕马威工业制造业中跌幅最大的行业，同比下降 19.9%，而更广泛的类别（还包括航空航天、运输和物流以及其他制造业）则下降了 3.6%。
拉罗卡表示，他相信电动汽车的普遍回落，以及行业销售放缓和多元化的需求，将在今年的平静之后推动明年的交易增加。
“如果销量没有增长，你就不能坐以待毙，你必须考虑还可以做哪些其他交易，”拉罗卡说。 “我认为，每个人都需要认真思考整合，才能继续增长。”
在媒体领域，也有类似的故事。
媒体公司对整合焦躁不安，但在试图获得特朗普政府批准的交易时却面临着波涛汹涌的大海。
广播电台所有者 Nexstar媒体集团 正在等待联邦法规变化（或实质性豁免）以完成其拟议的 62 亿美元收购 标签。尽管联邦通信委员会主席布伦丹·卡尔表示支持废除数十年之久的规则，但变革进展缓慢， 特朗普最近也公开反对广播电视合作。
今年早些时候，特朗普对多元化、公平和包容性计划的讨伐似乎也为赢得监管部门的批准发挥了作用。
威瑞森公司 结束其 DEI 政策以迎来 FCC 批准以 200 亿美元收购宽带提供商 Frontier Communications。
2025 年 12 月 8 日星期一，派拉蒙 Skydance 公司董事长兼首席执行官大卫·埃里森（中）在美国纽约纽约证券交易所 (NYSE) 外。
迈克尔·内格尔 |彭博社 |盖蒂图片社
合并 派拉蒙天空之舞 在陷入困境近一年后，该公司于今年夏天关闭。在获得 FCC 批准的正式祝福中，卡尔指出 Skydance 没有任何 DEI 计划，并且同意作为一家新公司不会建立任何此类计划。派拉蒙此前已结束 由于特朗普行政命令禁止此类举措，其 DEI 政治受到影响。
派拉蒙 Skydance 交易也获得了监管部门的批准 就在特朗普因编辑前副总统卡马拉·哈里斯的《60 分钟》采访而起诉该公司哥伦比亚广播公司后不久，派拉蒙同意向特朗普支付 1600 万美元。
派拉蒙 Skydance 目前正在尝试另一次合作，这次是与华纳兄弟探索频道 (Warner Bros. Discovery) 合作。 Netflix 在长达一个月的竞购战后宣布收购这家传统媒体公司的流媒体和工作室资产后不久，派拉蒙就对 WBD 发起了敌意收购。
派拉蒙 Skydance 辩称，它获得特朗普政府监管批准的可能性比 Netflix 更高。 WBD告诉股东 本周拒绝该提议。
“窗户是开着的”
下半年，交易活动有所回升，华尔街领导人似乎已适应特朗普政府领导下的新常态。
即使在生物技术和制药行业——一年中的大部分时间都受到特朗普政府各种政策的影响，包括关税和小罗伯特·F·肯尼迪领导下的联邦机构的全面剧变——也有更多的活动 到 2025 年最后几个月的中间市场交易。
Stifel 全球医疗保健集团董事总经理蒂姆·奥普勒 (Tim Opler) 指出，大型制药商越来越多地收购小型生物技术公司。尽管交易活动并未达到 2021 年的疯狂高度，但有几个因素推动了交易的复苏。这包括大型制药公司需要填补本世纪末到期的药物专利带来的收入缺口、强大的公司现金储备和有前景的创新。
安永美洲生命科学业务负责人阿尔达·乌拉尔 (Arda Ural) 向 CNBC 表示，围绕地缘政治问题的许多“重大不确定性”“现在似乎在很大程度上已全部反映在价格中”。
2025 年 11 月 6 日，美国卫生与公众服务部部长小罗伯特·F·肯尼迪 (Robert F. Kennedy Jr.) 在华盛顿特区白宫与唐纳德·特朗普总统举行的活动中在椭圆形办公室发表讲话。
安德鲁·卡瓦列罗-雷诺兹 |法新社 |盖蒂图片社
尽管特朗普和美国政策制定者在人工智能和半导体等技术领域推行保护主义政策，但制药公司对与中国生物技术公司的交易也表现出了越来越大的兴趣。
辉瑞公司，例如，击中 与中国生物科技公司三生制药达成高达 60 亿美元的协议，以获得其抗癌药物的许可。
与此同时，制药公司热衷于在肥胖等热门领域扩张，其中包括已经在该领域占据主导地位的制药商。辉瑞公司最近赢得了一场收购战 和 诺和诺德 肥胖生物技术公司 Metsera 的产品线包括潜在的每月一次的治疗方法。
年末更加繁忙，许多人预测 2026 年并购活动将更加活跃。银行业尤其如此，除了大型交易活动之外，银行业显示出最多的生机迹象。
摩根大通投资银行业务全球主管多萝西·布莱辛(Dorothee Blessing)在最近的播客中表示：“客户以谨慎乐观的态度开始了今年，迅速适应了持续的关税、宏观经济和地缘政治的不确定性。” “但随着时间的推移，不确定性越来越成为一切照旧环境的一部分。”
斯蒂芬斯银行家 Frank Sorrentino 援引标准普尔全球市场情报数据表示，今年下半年银行间宣布的交易数量激增 88%，而交易总规模几乎翻了两番，达到 390 亿美元。
据 CNBC 报道，HoldCo 等激进投资者的到来尤其推动了地区性银行的整合，今年以来，HoldCo 已收购了总资产超过 2000 亿美元的银行。对冲基金向联信施压 在同意将自己出售给竞争对手 Fifth Third 之前的几周内找到买家 109亿美元最大的银行合并 今年的。
索伦蒂诺说：“去年年底，人们对监管环境终于放松抱有很大的热情，而这确实发生了。” “获得交易批准所需的时间可能会缩短一半；我从未见过这样的事情。”
索伦蒂诺表示，健康交易活动的窗口可能会再持续一两年，他预计一些银行甚至会在未来 12 个月内完成两到三笔收购。
他说：“交易正在以创纪录的速度获得批准，而现在获得批准的交易类型在上届政府中永远不会获得批准。”
Truist 分析师布赖恩·福兰 (Brian Foran) 表示，投资者现在想知道大型银行是否会宣布自己的交易，要么是为了弥补产品供应中的漏洞，要么是尝试合并两家大型机构。
“窗户是开着的，”福兰说。 “感觉每个人现在都在考虑自己的选择。”
— CNBC 的 加布里埃·丰鲁日, 迈克尔·韦兰, 安妮卡·金·康斯坦丁诺 和 休森 对本文做出了贡献。
